股权激励与员工持股计划是上市公司最常用的激励工具。但是，2018年随着A股指数不断破位，不少上市公司员工持股计划不仅大比例浮亏，甚至出现爆仓。

6月29日，康盛股份（002418.SZ）公告，员工持股计划（杠杆比例1：1倍）不断触及止损线，管理人将全部股票卖出。康盛股份员工持股成交均价为11.81元/股，被强平时其股价仅为4.16元。

7月31日，金龙机电（300032.SZ）公告，员工持股计划（杠杆比例1：3倍）触及平仓线已被强制平仓。金龙机电员工持股成交均价为13.45元/股，被强平时其股价仅为4.58元。

8月10日，金鸿控股（000669.SZ）公告，员工持股计划（杠杆比例1：2倍）低于止损线，已经自动丧失份额。金鸿控股员工持股成交均价为13.81元/股，被强平时其股价仅为6.53元，巨亏3,900万元。

看来，上市公司不但员工激励不成，反而把自家“韭菜”都割了。

员工持股损失惨重，除了市场下滑因素，最关键是在方案设计中使用了多倍杠杆。因此，激励方案设计对于管理层及员工的激励收益有着至关重要的影响。

从激励方案来说，主要包括授予对象、行权条件、授予数量、行权价格等要素。。

1、股权激励对象的范围越大，激励效果越好，股权激励并不是高管独享（朱砚秋等，2017）

朱砚秋等以2008-2015年A股公布并实施股权激励的上市公司为样本，研究股权激励对象的选择对激励效果的影响。

研究发现，股权激励对象的范围显著影响股权激励的效果，即股权激励对象的范围越大，股权激励的效果越好。国有企业平均股权激励人数占总人数比为3.37%，而非国有企业高达7.62%。

44.14%的企业授予高管股份占激励总股份的比在20%以下，且对于非国有企业，随着激励对象人数的扩大，授予高管股份占激励总股份不升反降。这说明上市公司的股权激励并不是由高管独享，而是更多考虑其他人员。

看来作为吃瓜群众，小智觉得可能在民营企业工作，更有机会享受到上市公司股权激励带来的红利。

股权激励方案中，除了激励对象的选择，合理的业绩指标条件，也是实现激励效果的重要因素。

2、实施股权激励的上市公司存在业绩"踩线"现象，要合理设置业绩指标（谢德仁等，2018）

谢德仁等基于2006-2014年A股实施股权激励的上市公司，研究股权业绩型激励计划实施过程中的盈余管理问题。

研究发现，实施股权激励的上市公司存在明显的行权业绩条件"踩线"达标现象，即报告业绩刚达成股权激励方案要求的行权业绩条件，公司很可能为股权激励业绩达标而进行了盈余管理。

目前监管部门对上市公司日常监管和年报披露等监管严格，对财务造假加大打击和处罚力度。上市公司管理层应当平衡业绩条件，避免因小失大。

上市公司实施股权激励要选择更加合理的业绩指标（如引入相对业绩评价指标、业绩区间等），减少激励扭曲，平衡激励效果。

明星电缆（603333.SH）、国光股份（002749.SZ）近期公布的股权激励方案中，行权条件基于区间值而非惯用的点值，设置了行权业绩条件的上下限。当报告业绩介于上下限之间时，可解锁的限制性股票比例基于报告业绩的实现值在 0-100% 之间均匀分布。

3、股权激励强度、激励期限、业绩条件将影响管理防御行为（李秉祥等，2017）

李秉祥等以2006—2012年实施股权激励的公司为样本，从股权激励强度、激励期限等方面研究方案设计对管理防御的影响。

管理防御是指高管为了保证自身职位稳固，在经营中选择不冒险的行为，从而影响企业投资价值。

研究发现，上市公司在设计股权激励方案时如果激励强度不足，激励期限较短或者降低业绩条件，都可能引发管理防御行为。

可见，实施股权激励时，需要合理设计方案条件。在目前市场下行条件下，企业经营承压。如果产生管理防御行为，对于企业自身来说反而得不偿失。

此外，在设计股权激励方案时，为了达到有效激励员工的目的，也要考虑企业的自身情况，如企业的生命周期，从而避免起不到激励作用，或者激励过度。

4、上市公司的生命周期阶段会影响股权激励的实施倾向（巩娜，2016）

巩娜以2006-2013年A股上市公司，通过企业生命周期划分，研究上市公司股权激励的实施。

研究发现，发展较为成熟的公司，实施股权激励计划的可能性更高；而企业生命周期的不同阶段会影响股权激励的方式。

从股权激励收益来说，而对于较为成熟、稳定的公司，可能限制性股票更适合。因为如果未来业绩难以大幅度增长，没有折扣的期权给被激励对象带来的预期收益可能较小。

对于快速成长、行业空间广阔的上市公司，可能股票期权的激励效果更明显。因为未来股价上涨的想象空间比较大，因此能有较好的激励效果。

截止2018年8月末，上市公司实施的股权激励71.48%的选择限制性股票，28.52%选择股票期权。此外，限制性股票的授予价格最低能够为市价的五折，可以让渡给激励对象更多的收益空间。

综上，上市公司实施股权激励时，首先要根据自身选择激励工具，是采取股权激励，还是员工持股计划。其次，激励方案设计中激励范围、激励强度、业绩指标、授予期限等合约要素对激励效果的影响至关重要，也会影响被激励对象的最终受益。

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【参考文献】

[1]朱砚秋, 杨力. 股权激励:是高管独享还是全员持股?——基于《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》的思考[J]. 财会通讯, 2017(18).

[2]谢德仁,崔宸瑜,汤晓燕.业绩型股权激励下的业绩达标动机和真实盈余管理[J].南开管理评论,2018,21(01):159-171.

[3]谢德仁,汤晓燕.上市公司股权激励计划中的“10%/20%”现象探究[J].证券市场导报,2014(05):26-33.

[4]李秉祥, 王封青, 惠祥. 股权激励契约设计对经理管理防御程度的影响[J]. 会计之友, 2017(8):66-70.

[5]巩娜. 基于生命周期理论的股权激励实施倾向及效果分析[J]. 证券市场导报, 2016(8):13-21.

本文贡献者：贩小米、投行小飞侠